深度:特斯拉将在中国市场实现对燃油车的降维打击 | 兴证电新(曾英捷 朱玥)

时间:2020-05-18 19:50来源:中信e配平台www.tboiler.cn 点击:

✔️A0:轴距介于2.4-2.55米,以本田飞度为代表;

● 2019年12月国产Model 3开始交付,2020Q1创新高。

✔️消费者支付价格为25.2万,单车毛利率为27%;

测算结果引用自兴业证券汽车戴畅团队《国产 Model3 生产成本降低了多少?》

● 国产Model 3在当前价格一定价格竞争力,假如价格降至22.2万,竞争力凸显

● B级豪华轿车市场体量约60万辆/年

✔️2019年12月国产Model 3正式交付,2020Q1实现1.6万辆销量,同比增长106%,创历史新高

3.13 国产Model 3潜在目标市场(B级平民车)容量:120万辆/年

✔️ 材料成本:假定松下电芯成组后900元/kwh,LG化学、宁德时代电芯成组后成本770、720元/kwh,相比松下电芯成本降低15%-20%,其他部件国产化后假定成本下降10%-20%,原材料综合成本相比美版下降15%。

✔️在补贴趋于取消的2019年,美版Model 3在B级豪华轿车市场市占率可以作为国内市占率的参考基准。

✔️ 假定国产Model 3售价27.2万(消费者支付价格):预计销量16.5万辆/年,对应毛利率32%(有补贴)/27%(无补贴);

3.8 国产Model 3价格在B级新能源汽车市场具备竞争力

3.4 国产Model 3目标市场(B级豪华)容量:60万辆/年

● 风险提示:特斯拉Model 3需求不达预期风险、国内新能源汽车需求不达预期风险、汽车市场下滑风险、产业链价格下滑幅度过大风险、特斯拉扩产不达预期风险

✔️ 假定国产Model 3售价22.2万,预计销量54.5万/年:超过奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级合计销量总和。对应毛利率18%(有补贴)/10%-13%**(无补贴),悲观和乐观情景下销量为43.8、65.2万辆。

● 国产Model 3毛利率可观,在有补贴情况下,降价至22.2万(以消费者支付为基准),毛利率仍然与美版相当;在无补贴情况下,降至25.2万毛利率依旧高于美版

以当前27.2万元售价( 消费者支付价格)测算, 预计M3年销量为16.5万辆左右, 无法匹配特斯拉上海工厂一期20万辆/年的产能。我们判断国产Model 3(标准续航) 继续价格调整势在必行,每一次降价都将伴随着市场空间的扩容, 实现对燃油车的降维打击,命中更广阔的市场空间。

3.16 国产Model 3市占率预测:24%-28%

✔️假如价格降至25.2万,预计潜在竞争车型市场体量为10万,主要车型为大众CC,DS5,君越等等。

✔️平民品牌:价格亲民,以大众、丰田、通用、吉利为代表;

●A级豪华轿车市场体量约24万辆/年,且有上升趋势

✔️消费者支付价格为27.2万,单车毛利率高达32%;

✔️假如售价降至22.2万,预计潜在竞争车型囊括20万以上所有B级平民车型,市场体量为120万。

● 假定科达利占宁德时代结构件需求量比例75%;占LG化学比例100%;

✔️ 制造成本:根据公司公告,国产版本固定资产折旧相比美版低65%,2019年特斯拉全球产量35万,假定特斯拉2020年全球生产量60万辆前提下,预计无形资产版本降低40%;美国工业用电平均价格 69.3 美元/Mwh(折合 0.485 元/kwh),相比上海35KV工业用电0.722元/kwh,中国工业用电相比美国高 48.8%;

2015-2019年平均售价超过20万的B级平民轿车市占率分别为4.0%、3.3%、3.4%、3.8%、4.5%,占比持续提升。

● 国产Model 3目标定位B级豪华轿车,有望通过降价实现降维打击,降维主要体现在车辆级别由B级下降A级,或是品牌定位,由豪华下降平民

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4.2 投资建议

✔️ 假定国产Model 3售价22.2万(消费者支付价格) :预计销量54.5万辆/年,对应毛利率18%(有补贴、毛利率底线)/10%-13%*(无补贴,无法实现盈亏平衡)

● 量是目标,价是手段:自从2019年10月正式销售至今,时历半年,国产Model 3价格已经调整5次,由最初的35.58万(无补贴)下降至当前27.2万(补贴后),价格下降频繁且下降幅度较大,下降24%。12月国产版本开始交付,2020Q1交付量高达1.6万辆,创历史新高。我们认为量是公司的核心目标,价格调整是实现目标的手段。

✔️公司汽车业务2019Q1-2020Q1毛利率分别为20%、19%、23%、23%、26%,2019年全年平均毛利率21%。其中2020Q1毛利率大幅度提升,我们认为主要得益于国产Model 3的放量,因此取2019年全年平均毛利率作为美国基地毛利率做参考,考虑到Model S和Model X毛利率高于Model 3,因此假定美国基础版本Model 3毛利率18%,根据售价28.2万,可以测算出成本约23.1万/车,毛利5万/车。

2.1 美版Model 3营业成本23万/车

3.6 国产Model 3目标市场(B级新能源车)主力车型

2015-2019年B级豪华轿车市占率分别为1.33%、1.28%、1.74%、2.18%、2.23%,占比持续提升。

● 国产Model 3售价变动频繁,由最初的35.58万(无补贴)下调至27.2万(补贴后),下调24%

✔️️ B级新能源汽车:预计市占率25%。B级新能源车市占率前三车型市占率分别为38%、23%、14%。在当前27.2万售价下,国产Model 3在B级新能源汽车市场具备一定的价格优势,同时豪华品牌优势明显,选取选取25%作为该市场的中性市占率。

4.1 国产Model 3供应链

● M3定位B级豪华,降价实现对燃油车降维打击:Model 3定位B级豪华车,直接竞争对手为奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等,如果价格下降至25.2万元、22.2万元/车,将降维打击,冲击A级豪华车市场以及平均售价超过20万的B级平民车市场。

✔️C:轴距介于2.85-3.0米,以奥迪A6L为代表;

✔️假如价格降至25.2万,2019年目标市场销量约7.5万辆/年,主要新增唐PHEV、帕萨特PHEV等车型竞争;

● 平均售价超过20万的B级平民轿车市场体量约120万辆/年

✔️消费者支付价格为27.2万,单车毛利率高达27%;

p国产Model 3目标市场主力车型:宝马3系,奔驰C级,奥迪A4L

3.17 国产Model 3市占率预测:24%-28%

✔️豪华品牌:定位高于平民,以宝马、奔驰、奥迪为代表;国产Model 3定位豪华品牌

长远来看,假定国补取消

3.10 国产Model 3潜在目标市场(A级豪华车)容量:24万辆/年

● 假定璞泰来占LG化学比例30%,占宁德时代30%;

✔️2016-2019年B级新能源汽车销量分别为4.2、2.4、6.3、8.9万辆,需求持续攀升。主要得益于车型丰富度提升。

✔️ 假定国产Model 3售价27.2万,预计销量16.5万辆/年:与排名第一的奥迪A4L体量相当,对应毛利率32%(有补贴)/27%(无补贴)。悲观和乐观情景下销量为13.0、19.9万辆。

✔️假如售价降至22.2万,将于A级豪华车主流车型直接PK(市场容量约24万辆/年),而且具备降维打击优势,轴距显著长于A级轿车。

✔️ 假定国产Model 3定价27.2万(补贴后):目标市场容量 潜在市场容量为69万。主要竞争车型为宝马3系,奔驰C级,奥迪A4L

✔️ 假定国产Model 3售价25.2万,预计销量22.6万/年:与宝马3系和奔驰C级合计销量体量相当。对应毛利率27%(有补贴)/21%(无补贴),预计每年销量23.1万辆。悲观和乐观情景下销量为18.5、26.6万辆。考虑到盈利能力,我们预计售价25.2万附近较为合理。

●B级新能源汽车市场体量约10万辆/年,且有上升趋势

✔️价格具备降维打击潜力:落地价超过20万的B级平民车市场体量约120万,其中单一车型体量最大的是本田雅阁、大众帕萨特、丰田凯美瑞、大众迈腾(四个车型合计约80万辆/年),从平均落地价来看,国产Model 3在当前售价(27.2万)高于B级平民车落地价(落地价20万左右),价格竞争优势并不明显。

● 美国基础版本Model 3营业成本约23万/车,毛利5万/车

使用本研究报告的风险提示及法律声明

在保持目前补贴水平不变的情况下,若第一阶段先行匹配M3一期产能, 需要再降价两万至24-25万区间( 消费者支付价格) ,对应年销量24万辆左右,后续M3有能力降至22-23万元( 消费者支付价格) ,对应年销量54.5万辆。特斯拉供应链选股是今明两年最清晰的主线。

1、国产Model 3价格如何调整

●A级豪华轿车市场占比持续提升,占整体国内汽车市场0.9%

✔️D及以上:轴距大于3.0米,奥迪A8为代表;

✔️营业成本:假定原材料成本占比80%、制造费用占比14%、人工费用占比6%。

测算结果引用自兴业证券汽车戴畅团队《国产 Model3 生产成本降低了多少?》

●特斯拉产业链是电动车选股最清晰主线,国产M3、MY降价空间大,销量有望持续增长,实现对燃油车的降维打击,进而产业链公司业绩增长。推荐特斯拉产业链受益标的:宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、三花智控(汽车组覆盖)、拓普集团(汽车组覆盖)

投资建议

✔️美国新能源汽车补贴随着车企销量上升而逐步下降,当单一企业累计销量超过20万辆,单车补贴将在未来一年内,每个半年减半,直到完全取消补贴。特斯拉于2019Q1开始补贴减半,2020Q1取消补贴。

✔️奢华品牌:定位高于豪华,以宾利、迈巴赫、劳斯莱斯为代表;

✔️ 价格竞争优势:B级豪华车市场体量最大的是奥迪A4L、奔驰C级、宝马3系(三个车型约43万辆/年),从平均落地价来看,国产Model 3在当前售价(27.2万)已经具备明显价格优势,如果后续持续降价至25.2万,甚至22.2万,价格优势会更加明显。

假定国产Model 3获国家补贴2万

3.14 国产Model 3价格在B级平民车市场具备降维打击潜力

●国产Model 3稳态销量预测:

自媒体信息披露与重要声明

✔️美国B级豪华轿车市场60-70万辆/年, 2018-2019年特斯拉Model 3市占率20%、23%,销量趋于平稳。

✔️当前价格下(27.2万),2019年目标市场销量约3万辆/年,主要以蔚来ES6、唐EV、腾势等车型竞争;

2.3 国产Model 3毛利率可观

✔️2019年12月6日,国产特斯拉获国家补贴2.475万,售价降至33.1万(含AP)

✔️价格具备降维打击潜力:A级豪华车市场体量最大的是奥迪A3、奔驰A级、宝马1系(三个车型合计约20万辆/年),从平均落地价来看,国产Model 3在当前售价(27.2万)高于A级豪华车落地价,价格竞争优势不明显。

1.2 国产Model 3销量走俏

✔️2020年5月1日,特斯拉官方降价,国产标准版本Model 3降价至27.2万(含补贴)(含AP)

✔️A00:轴距一般2.4米以下,以奇瑞QQ为代表;

3.15 国产Model 3目标市场容量69-214万辆/年

✔️A:轴距介于2.55-2.7米,以大众速腾为代表;

2019年B级平民轿车市场容量达315万,而平均售价超过20万的平民轿车市场容量达120万,这部分市场主要以合资企业B级车为主,比如大众的迈腾、帕萨特、CC、通用君越、丰田凯美瑞、本田雅阁等。

2、国产Model 3凭什么频繁降价

重要声明

✔️2019Q1国内Model 3开始进口销售,首个季度销量实现0.77万辆,Q2持续走高,达到0.85万辆;

●国Model 3在当前价格不具备价格优势,假如降至22.2万则降维打击优势明显

●国Model 3在当前价格不具备价格优势,假如降至22.2万则降维打击优势明显

3.11 国产Model 3价格在A级豪华车市场具备降维打击潜力

3.1 国产Model 3定位B级豪华

3.18 国产Model 3年销量预测:价格下探,销量提升显著

✔️2020年1月3日,特斯拉官方降价,国产标准版本Model 3降价至29.9万(含AP)

●B级豪华轿车市场占比持续提升,占整体国内汽车市场2.2%

● 凭实力降价,国产化降本显著:通过对比美版和国产版本Model 3成本拆分,认为美版单车成本23万/车,国产版本单车成本17.6万,国产后单车成本降低24%。售价下降至当前27.2万依旧保持32%的超高毛利率,国产降本显著。降本主要体现材料成本、制造费用以及人工费用三个方向。

✔️消费者支付价格为22.2万,单车毛利率为18%;

✔️A级豪华市场:主要竞争对手宝马1系、奔驰A级、奥迪A3等;

● 国产Model 3价格下探,目标市场容量提升,市占率提升,预期销量提升显著。

● 国内新能源汽车需求不达预期风险

国产Model 3潜在市场主力车型:大众迈腾、别克君越、大众帕萨特

✔️2019.6.1,国产标准续航版本Model 3接受预定,预定价格32.8万(不包含AP)

✔️B级平民市场:主要竞争对手为大众迈腾、大众CC、丰田凯美瑞等;

3.9 国产Model 3潜在市场(A级豪华)主力车型

● 保守假定宁德时代占国产特斯拉电池需求比例40%;LG化学占比60%;

对外发布时间:2020年5月17日

特斯拉Model 3国产化后成本大幅度下降,盈利能力凸显,成本优势使得公司在保量的核心目标面前,具有更大的价格调整空间,以提升目标市场容量,同时提升市占率,产销有望持续提升,进而拉动电池以及电池材料相关企业的业绩。 推荐特斯拉产业链受益标的:宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、拓普集团(汽车组)、三花智控(汽车组覆盖)等。

✔️2019年10月25日,国产标准续航版本Model 3正式销售,定价35.58万(含AP)

原标题:深度:特斯拉将在中国市场实现对燃油车的降维打击 | 兴证电新(曾英捷 朱玥)

3.7 国产Model 3目标市场(B级新能源)容量:10万辆/年

2.2 国产Model 3营业成本17.6万/车

3、 国产Model 3如果持续降价市场容量有多大

● 假定恩捷股份占宁德时代隔膜需求比例60%;占LG化学比例35%;

✔️ 价格比对:燃油车价格以落地价为准:一般而言,畅销车型为中配车型,因此我们采用中配车型厂商指导价;同时考虑燃油车终端优惠,设置85折优惠;考虑燃油车购置税;电动车直接以补贴后的指导价为基准。

● 产业链价格下滑幅度过大风险

2015-2019年A级豪华轿车销量分别为15.5、17.0、19.6、20.1、24万辆,尤其是在2018-2019国内整体汽车销量同比下降的背景下,A级豪华轿车依然实现10%的复合增长,需求较为强劲。

●国产Model 3目标市场容量在69-214万辆/年,定价下探至22.2万元,目标容量增加显著。

✔️消费者支付价格为22.2万,单车毛利率为10%;

4.3 风险提示

✔️️ B级豪华车市场:预计市占率25%。美国B级豪华车市场60-70万辆/年,与国内体量相近。考虑到美国版本当前售价28万与国产27.2万相对接近,取25%作为当前售价下国产Model 3在国内B级豪华车市场车型的中性市占率,悲观和乐观分别下调和上调5个百分点。

✔️消费者支付价格为25.2万,单车毛利率为21%;

✔️B:轴距介于2.7-2.85米,以大众迈腾为代表;国产Model 3定位B级车

✔️假定国产Model 3定价22.2万(补贴后):目标市场容量 潜在市场容量为214万。比亚迪唐(PHEV)、蔚来ES6、大众帕萨特(PHEV)

✔️ A级豪华市场:市场体量约24万辆/年,且有上升趋势,宝马1系,奔驰A级,奥迪A3 (三个车型合计约20万辆/年),当前价格竞争优势不明显,假如价格降至25.2万元,则对标进口A级豪华车,降至22.2万元,则直接冲击整个A级豪华车市场。

● 降维打击,市场扩容:M3定位B级豪华,价格将对B级平民和A级豪华车所在市场实现降维打击

3.5 国产Model 3价格在B级豪华车市场富有竞争力

✔️假如价格降至25.2万,则预计会争夺A级豪华车市场部分份额,这部分主要以进口A级豪华为主(约4万辆/年)。

●平均售价超过20万的B级平民轿车市场占比持续提升,占整体国内汽车市场4.1%

● 汽车市场下滑风险

国产Model 3目标市场主力车型:比亚迪唐(PHEV)、蔚来ES6、大众帕萨特(PHEV)

✔️B级新能源汽车市场占比持续提升,占整体国内新能源乘用车市场8%

核心观点:

✔️假定国产Model 3定价25.2万(补贴后):目标市场容量 潜在市场容量为81.5万。主要竞争车型为大众迈腾、别克君越、大众帕萨特

4、投资建议与投资风险

免责声明

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✔️ 价格具备降维打击潜力:B级新能源汽车市场体量最大的是唐PHEV、蔚来ES6、大众帕萨特PHEV(三个车型合计约6.6万辆/年),从价格端,当前国产Model 3价格低于ES6,但高于唐PHEV和大众帕萨特PHEV。

●国产Model 3市占率可以参考美版Model 3在美市占率

● 国产Model 3在当前价格上已经具备价格优势

●国产Model 3在售价为27.2、25.2、22.2万元情况下,中性预测平均市占率分别为24%、28%、25%。

✔️️ 落地价超过20万的B级平民车:预计市占率10%。B级平民车市占率前三车型市占率分别为19%、18%、14%。在当前27.2万售价下,国产Model 3在B级平民车市场价格优势并不明显,但具备分别具备品牌优势、车辆尺寸优势,选取10%作为该市场的中性市占率。

2015-2019年B级豪华轿车销量分别为34.3、37.1、51.9、63.2、59.8万辆,尤其是在2018年国内整体汽车销量同比略微下降的背景下,B级豪华轿车依然实现20%的高增长,需求强劲。

1.1 国产Model 3价格变动频繁,且下降幅度较大

● 汽车品牌定位:简要分类成平民、豪华、奢华

✔️️ A级豪华车市场:预计市占率15%。A级豪华车市占率前三车型市占率分别为35%、29%、19%。在当前27.2万售价下,国产Model 3在A级豪华车市场价格优势并不明显,但具备分别具备品牌优势、车辆尺寸优势,选取15%作为该市场的中性市占率。

● 根据对美版和国产版本成本项目进行对比拆分,预计国产版本相比美版成本降低24%,预计营业成本17.6万

2015-2019年B级豪华轿车市占率分别为0.6%、0.59%、0.66%、0.69%、0.9%,占比持续提升。

3.3 国产Model 3目标市场(B级豪华)主力车型

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

证券研究报告:《国产Model 3将实现对燃油车的降维打击 》

✔️2016-2019年B级新能源汽车市占率分别为12%、4%、6%、8%,占比持续提升。

国产Model 3潜在市场主力车型:宝马1系,奔驰A级,奥迪A3

✔️B级豪华市场:主要竞争对手为宝马3系、奔驰C级、奥迪A4L等;

3.2 国产Model 3定位B级豪华,有望通过降价实现降维打击

✔️️ 价格下降带来渗透率提升:我们假设价格下降至25.2万、22.2万,悲观、中性、乐观情境下渗透率分别提升5个百分点。

3.12 国产Model 3潜在市场(B级平民)主力车型

✔️ 假定国产Model 3售价25.2万(消费者支付价格) :预计销量22.6万辆/年,对应毛利率27%(有补贴)/21%(无补贴);

✔️2019年6月1号国产Model 3公布预售价格(32.8万)(不含AP),10月25日正式销售,定价35.58万(含AP)远低于进口版本,导致2019Q3-Q4交付量下降;

✔️国内补贴政策出台,国产标准版本Model 3补贴减少,2020年4月24日,官方涨价至30.355万(含AP)

● 特斯拉扩产不达预期风险

✔️假如售价降至22.2万,将与B级新能源汽车主流车型直接PK(市场容量约10万辆/年),且以豪华品牌与国内合资、自主品牌直接竞争。

● 汽车级别定位:根据轴距长短分类为A00、A0、A、B、C、D级以上

● 特斯拉Model 3需求不达预期风险

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